《華爾街教父格雷厄姆傳》| 楊蕾解讀 每天聽本書2022

你好，歡迎每天聽本書。我是楊蕾。今天為你解讀的書是《華爾街教父格雷厄姆傳》。本杰明·格雷厄姆，是一位證券分析師、金融教育家，他也是股神巴菲特的精神導師。

 

格雷厄姆被稱為“華爾街教父”，不是因為他的家族在華爾街掌控了多少金融機構，也不是說他在華爾街賺到了最多的錢，而是因為他對投資領域的貢獻和影響。除了巴菲特，格雷厄姆的投資思想，還影響了一大批頂級投資人和幾代華爾街基金經理人，所以，他會被稱為“華爾街教父”。

1934年，格雷厄姆出版了《證券分析》。在這本書之前，證券分析在美國都不算是一個行業，人們會根據內幕消息和市場風潮，來買賣股票。而他在書里提出的價值投資思想，幫助人們根據公司的內在價值，來做買賣決策。價值投資就是基于公司的真正價值來做投資。

紐約證券分析師協會，曾經這樣評價格雷厄姆：“投資行業，原來如同一個黑暗的迷宮，是格雷厄姆第一次繪制出來一幅地圖，從此投資人找到了一條走出黑暗迷宮的光明之路?！?所以，人們也常常把格雷厄姆稱作“基本面分析之父”和“證券分析之父”。

有的人可能是第一次聽說格雷厄姆的名字。沒關系，只要你以前了解過巴菲特的投資理念，或者聽說過價值投資，那么你對格雷厄姆的投資思想就不陌生。對于巴菲特來說，格雷厄姆不僅是改變了他一生的投資導師，更是僅次于自己父親的存在。他曾經說，要是自己沒有接觸到格雷厄姆寫的那本《聰明的投資者》，人生際遇絕對會大不相同，也許身家會少好幾個零。

今天這本書是格雷厄姆的回憶錄，他記錄了自己人生前幾十年的經歷。做投資的人，肯定都很清楚，價值投資者最基本的特征是耐心、自律和風險規避。這本書能幫你進一步了解，格雷厄姆的投資思想如何產生，為什么是他創立了價值投資這個流派而不是別人。如果你對投資不太感興趣，也千萬別錯過這本書。因為它能讓我們看到，一個極其聰明的人，如何通過自學成為投資領域的大師，又如何用通過自己的筆觸，改變了投資行業，以及后世者的投資思維。

格雷厄姆在書里沒有提到自己的晚年生活，所以在今天解讀中，我也會把其他人為他寫的傳記（《一個聰明的投資者》），以及他的主要投資理念，一并補充進來，幫你更好地了解這位華爾街教父。

今天的解讀有三部分。第一部分，我們通過格雷厄姆的早期經歷，了解下他的兩個重要特質：極度保守和極度聰明。第二、三部分，我們會通過“價值偵探”“市場先生”“市場醫生”這三個角色，了解格雷厄姆在華爾街的主要經歷，以及他的三個重要投資理念：安全邊際、市場先生和“買股票就是買公司”。在最后，我還會為你介紹格雷厄姆在晚年時的轉變。

在第一部分，我們會見識到一個極度保守又極度聰明的格雷厄姆。

極度保守形容的不是格雷厄姆的感情觀，而是他的金錢觀。特殊的家庭背景和經歷，讓他從小就對金錢很敏感。

1894年，格雷厄姆在英國倫敦出生，是家里最小的孩子，上面還有兩個哥哥。格雷厄姆的父親是個商人，做的是進口瓷器和小古玩的生意。他要在美國建立分公司，就帶著全家人搬到美國，那時候，格雷厄姆還不到一歲。這家人的生活水平很不錯，有法國女管家、廚師，還經常進行短途旅行。母親喜歡逛街，格雷厄姆小時候還經常跟著她一起去百貨公司。

可是，就在他8歲半的時候，家庭發生了重大變化，他的父親因病去世。原本富足的家庭漸漸滑向貧窮。父親留下來的生意，因經營不善，最終只能放棄。原先擁有的資產，一件件被處理、典當，所剩無幾。母親把希望寄托在股市，投錢購買了美國鋼鐵公司的股票，這些資產卻在金融危機中歸零。

格雷厄姆原本是個天真敏感的小孩。父親去世后，他變成了一個獨立、有擔當的小大人。還不到9歲，他就開始打零工賣報紙。12歲時，他懂得以各種方式賺點小錢，避免自己陷入經濟窘境，他那時就明白：凡事只能靠自己，要專注地去做必須做的事情。 他做過各種各樣的兼職工作，給人輔導過數學，送過牛奶，去農場和戲院打過工，組裝過電話機。父親去世后，這些兼職工作一直陪伴著他。即便是在華爾街工作、拿著體面的薪水時，格雷厄姆依然在幫人輔導功課，賺外快。

從富足到貧窮，這個轉變對格雷厄姆的心境造成了極大影響。他在內心深處渴望富足的精神生活，但生活的艱辛，逼迫他把注意力放在物質生活上。對于有錢人家的小孩來說，錢可能只是個數字，它的作用是抽象的，可是對小格雷厄姆來說，金錢擁有一種真實而具體的力量，是他必須要用大量勞動去換取的生存工具。格雷厄姆對錢很敏感，他曾經把美分硬幣，全都塞進一個巧克力棒的包裝盒，他還會經常數硬幣，看看自己積累了多少“財富”。他開始崇拜金錢，很長一段時間，他都認為，成功的主要標志就是賺很多錢、花很多錢。

早期的艱難經歷，讓格雷厄姆形成了極度保守的金錢觀，可當他進入華爾街后，這種金錢觀卻成為一個巨大優勢，

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他總在挑選那些更加劃算的股票和債券，他總是強調本金的安全，勸人們回避財務風險。他曾經說過這樣一句話：投資有兩個原則：第一個原則是不要賠錢，第二個原則就是不要忘記第一個原則。

格雷厄姆的另一個特質，是極度聰明。我給你說幾件他上學期間的事，你就知道這位證券分析的祖師爺有多聰明了。

第一件小事發生在他差不多10歲的時候。他來到了一個新班級，里面都是男生，他們看到格雷厄姆還穿著小孩子般的衣服，就開始哄堂大笑，因為他們都比格雷厄姆年齡大，都穿上了西服。出現這種情況的原因，是格雷厄姆雖然比他們小，但是由于成績優異，上學時跳了四次級。

第二件小事，能體現出格雷厄姆的記憶力有多優越。年老的格雷厄姆，有一天因為視力問題去看醫生。眼科醫生讓他看一行字，這行字會逐漸由大變小。格雷厄姆看了幾個字之后，就問醫生：“這是《本杰明·富蘭克林自傳》中的一句話嗎？”醫生非常驚訝，他第一次遇到能認出這句話的患者。格雷厄姆還得意地說，他能認出來，是因為他在60多年前上小學的時候，讀過一遍《本杰明·富蘭克林自傳》。

第三件小事，是他在哥倫比亞大學快要畢業的時候。格雷厄姆同時收到了本校英語、哲學、數學系的工作邀約。三個系的老師都看中了他，這說明，格雷厄姆不光成績好，學習跨度也很大。他是個終身學習者，很小的時候就對學習很感興趣，把學習當作自己生活中的一部分。拿他在哥倫比亞大學求學時期來說，他主修數學，學習了很多與數學相關的課程，同時，他還是德語文學方面的準專家，拉丁語的成績也很好，此外，他對哲學、歷史也都很感興趣。

如果你知道了他在什么情況下完成這么多學業，肯定還會更驚訝。格雷厄姆是個非常自律的人，自尊心強，自我要求也很高。來到哥倫比亞大學時，他給自己定的目標是，三年拿到足夠的學分畢業，但實際上，他只用了兩年半就實現了。而且，這兩年半里，他依然在做大量的兼職工作，賺自己的生活開銷。大一那年，他每周都要在電影院工作將近40個小時，這幾乎是一份全職工作的工作量了。就是在這樣的情況下，格雷厄姆提前畢業，還入選了美國大學優等生榮譽學會。這些表現足以證明，他是個極度聰明又自律的人。

1914年，格雷厄姆剛剛20歲，哥倫比亞大學的三個系都向他伸出了橄欖枝，但他全都拒絕了。這個極度保守又極度聰明的年輕人，要去華爾街從事金融業。

接下來，我們就開始了解，格雷厄姆在華爾街的經歷，以及他的投資理念。他一共在華爾街工作了四十多年，從跑腿小弟做起，銷售過債券，做過大型投資基金的合伙人，也創過業，有自己的投資公司。他所闡述的價值投資理念中，主要有三個基本概念，分別是安全邊際、市場先生和“買股票就是買公司”。

這部分，我們先通過“價值偵探”這個角色，了解一下格雷厄姆的第一份工作，以及，他提出的“安全邊際法則”。

大學畢業后，在學校教務長的推薦下，格雷厄姆進入了一家名叫紐伯格·亨德森·洛布的金融公司。因為沒有經受過經濟學的專業訓練，他只能先從跑腿小弟和助手做起，從頭開始了解這個行當。

4周后，格雷厄姆來到債券部門，成為銷售員。他給自己制定了任務：盡可能地了解債券行業，盡可能地為債券部門做貢獻。他開始閱讀大量相關教材，其中有一本叫《債券投資原則》，他埋頭苦讀的時候，肯定想不到自己以后會寫一本教材，取代手里的這本。

格雷厄姆很快就熟悉了金融知識。他想寫一份報告，分析密蘇里太平洋鐵路公司的狀況，因為他讀過這家公司的財年報告，發現他們的經營和財務狀況都處于危險狀態，投資者不該再持有它的債券。他就像一個價值偵探，能通過挖掘財報中被掩埋的重要信息，判斷一家企業真實的財務狀況和內在價值，揪出財務狀況差的公司。寫完這份報告后，格雷厄姆發覺，原來自己更想成為證券分析師，而不是債券銷售員。由于判斷準確，分析能力出色，他得償所愿，轉型成為證券分析師。

作為一個“野生”的證券分析師，格雷厄姆的工作方式跟其他人不太一樣。那時候的華爾街，充滿投機氛圍，股票就像賭博的籌碼。那些華爾街老手們認為，股票價格的上漲下跌，是由一系列人為因素導致的，大莊家們有能力操控每只熱門股票的價格。在他們看來，分析股票時，應該著重關注這些莊家的行為和計劃。這些人分析股票的時候，也會研究一些與商業運營、盈利預測有關的數據，但在格雷厄姆看來，這些都是膚淺的分析，而不是專業的研究分析。

他發現，在股票分析領域，大量的財務信息都被嚴重浪費。1914年左右，大型工業企業的財務狀況不斷改善，一些上市公司開始提供自己詳細的運營和財務信息，各個監管機構也在搜集鐵路、天然氣、電力公司的數據，免費供人查詢和搜集。人們分析股票時，開始注重公司的內在價值和投資優勢。

這些都是金融領域里出現的新趨勢，格雷厄姆清楚那些公開的財務信息的價值，也能區分出這些信息中孰輕孰重，什么可靠什么不可靠。那時候的華爾街對他來說，像是一片試驗田，他可以盡情施展身手，證明自己的能力。

機會很快出現。1915年，古根海姆勘探公司要進行分拆，這家公司還持有幾家大型銅礦公司的股權，這些公司都是股票市場的熱門股。格雷厄姆通過計算發現，這些外部公司的股權價值加在一起，要高于古根海姆勘探公司自身的總市值。

于是，他設計出了一套操作方案：買入古根海姆勘探公司的股票，并且同時做空其他幾家公司的股票，這樣做就能實現確定性套利收益。格雷厄姆也預估了套利過程中可能出現的風險，不過，他認為這些風險都不算大，就把這個套利方案推薦給公司和其他同事。古根海姆勘探公司的分拆計劃進行得很順利，格雷厄姆的套利操作也獲得了不錯的收益，大家賺到錢后很開心，他們獲得的利潤就像格雷厄姆計算的那樣精確。

這次小試牛刀，讓格雷厄姆開始對那些被低估的股票產生了濃厚的興趣，他得出結論：投資者買進被低估的股票，或多或少都能賺到錢。他還做出了一個推斷：如果一只股票的市場價格，明顯低于它所屬公司的內在價值，那么，它的價格就應該會有巨大的上漲空間。

在這個結論的基礎上，格雷厄姆后來提出了一個很重要的投資概念：安全邊際。在《聰明的投資者》這本書里，第20章的標題就是“作為投資中心思想的安全邊際”。

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安全邊際指的是，公司股票的內在價值與股票當時的市場價格之間的差額。在股市里，哪怕是再賺錢、再穩健的公司，也需要一定程度的價格緩沖來抵御市場波動，安全邊際就是這個價格緩沖。用公式來表示的話，安全邊際=內在價值-市場價格。

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用更加通俗的說法，安全邊際就是計算一個東西值多少錢，然后用比較低的價格把它買下來，就相當于用五毛錢買一塊錢的東西。

股票的價格由市場決定，公司股票的內在價值由分析師判斷，也就是說，通過安全邊際法則賺錢的關鍵是，怎么相對準確地估算出一只股票的內在價值，怎么找到價值一塊錢但現在只賣5毛錢的東西。這類計算是格雷厄姆最擅長的，極度保守的他總是會挑選那些經營穩健、資本雄厚、負債比較低的公司。

紐伯格·亨德森·洛布公司是格雷厄姆的第一份全職工作，在這里工作了才幾年，他就成了公司的合伙人，負責管理公司的自營賬戶，還成了一個稅務專家，服務各種各樣的客戶。他的工作為公司帶來了大量的傭金收入，也為他奠定了創業基礎。

1923年，格雷厄姆辭職，創立了格雷厄姆公司，替哈里斯雨衣公司的老板哈里斯兄弟管理賬戶收益。但是這段商業合作關系不太愉快，只維系了兩年多，雙方都想自己單干。1926年，格雷厄姆把自己和客戶的基金，轉到了以自己名字命名的共同賬戶中。本杰明·格雷厄姆共同賬戶開始時的本金是40萬美元，3年后，資產就達到了大約250萬美元。

接下來，我們通過“市場先生”“市場醫生”這兩個角色，繼續了解格雷厄姆另外兩個重要的投資理念。

“市場先生”不是格雷厄姆扮演的角色，而是他在《聰明的投資者》這本書里虛構出來的人物。格雷厄姆喜歡文學，寫作時也喜歡用“擬人化”的比喻，來總結市場行為?！笆袌鱿壬敝复氖枪善笔袌鲋械那榫w化。

格雷厄姆在《聰明的投資者》里有一段很出名的表述：假設你在一家非上市企業里有1000美元的股份，你有個合伙人叫“市場先生”，他為人熱心，每天都要來找你?！笆袌鱿壬睍鶕约旱呐袛鄟砀嬖V你，你手里的那些股權今天值多少錢，他還希望你在這個價格的基礎上，要么把自己的股份賣給他，要么再從他手上再買點股份。跟“市場先生”接觸久了，你會發現，他估算出來的價格，有時候挺靠譜，跟公司的發展狀況和前景比較吻合。但更多時候，他給出的價格看起來都比較愚蠢，不是過高就是過低。

直到現在，也有人在引用格雷厄姆的這段表述，來說明市場行為的變幻莫測。那么，我們該怎么應對“市場先生”呢？

格雷厄姆在書里繼續與我們對話。他說，如果你是個很謹慎很敏銳的人，那么，你會根據市場先生每天提供的信息，來決定你擁有的那1000美元的價值嗎？你肯定會在他給出高價時，樂意賣給他；在他開出低價的時候，從他手里再買些股份。他認為，對于真正的投資者來說，價格波動只有一個重要意義，就是在價格大幅下跌后，有機會買入。其余時間，投資者最好忘記股市的存在，更多地關注自己的股息回報和企業的經營結果。換句話說，要么利用市場行情，要么不去管它。

大多數人的投資行為會被“市場先生”左右，而格雷厄姆卻能清醒地意識到“市場先生”的存在，并且提出相處之道，這跟他在華爾街的見聞有關。

他很早就見識到了情緒化的威力。格雷厄姆參加工作時是1914年，那年的8月一戰爆發，敵對和緊張情緒淹沒了股市，大量股票被拋售。盡管人們都知道，戰爭爆發會帶來戰時的經濟繁榮，但他們還是任由本能反應決定自己的行為。格雷厄姆在職業生涯中見識過恐慌性拋售，也見證過不可思議的暴漲，他發現，真正的風險并不在于股票，而是在于人們自身。20世紀20年代后期，美國股市漲到了不可思議的高度，人們都在一窩蜂地借錢買股票，投機氛圍空前高漲。在這種情況下，就連一些受人尊敬的金融機構和投資銀行家，也開始進行一些危險操作。

1929年9月，美國股市大跌，10月，華爾街的恐慌拋售達到了高潮。股市崩盤又引發了經濟大蕭條?！兑粋€聰明的投資者》這本書里介紹了一些具體情況：從1929到1933年，美國的個人總收入從將近860億美元，變為470億美元；對外貿易額從70億美元跌到24億美元。這段時間也是格雷厄姆基金管理生涯中表現最糟糕的一段時期。

可以這樣說，“市場先生”是格雷厄姆虛構出來的角色，但也是他用真金白銀、經驗教訓換來的一個寶貴提醒。我在《一個聰明的投資者》這本書里，還看到了一個擬人化的比喻，那就是“市場醫生”，它指的是以格雷厄姆為代表的價值投資者。

如果說“市場先生”是一個性格極端兩極化的病人，偶爾冷靜，經常躁郁，那么，嚴謹的價值投資者就像“市場醫生”，

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不管“市場先生”多么情緒化，“市場醫生”都會堅持理性，從數據出發，寫下自己的“診斷報告”，評估企業的內在價值，就像格雷厄姆那樣。

我們知道，醫生的工作除了診斷病情，還要治療病人。對于投資者來說，治療“病人”的方式，就是把投資當作事業去經營，有必要的時候，甚至要去說服公司管理層改變政策。這種方式現在一點都不罕見，但是在1926年，格雷厄姆以股東的身份，試圖說服北方管道公司管理層做正確的事的時候，老華爾街人都把他視為瘋子。因為在那時候，華爾街的標準做法是“如果你不喜歡管理層，或者不喜歡他們的做法，賣掉你手中的股票”，沒人會浪費自己的時間，企圖從外部改變一家公司的內部政策。

格雷厄姆不僅真這樣做了，還干成了。當時，美國標準石油管道公司因為壟斷問題被要求分拆，分拆后就有了8家小規模的管道運營商，但與他們相關的數據披露得很少。格雷厄姆這位價值偵探就去查閱財報，然后發現了一個寶藏。

管道運營商中有一家叫北方管道公司，格雷厄姆計算后發現，這家公司的股價是65美元，但每股隱含了95美元的現金資產，于是他就不斷買入北方管道公司的股票，成為大股東之一。北方管道公司的股價之所以被低估，是因為他們的利潤很少，可用于變現的資產很多，卻不愿意分配給股東。他就勸說對方的高管，把不影響企業經營的大筆資產，分派給投資者，這樣才能體現公司的全部價值，提高市場對北方管道公司的預期。

格雷厄姆的建議一開始被對方拒絕了，但他毫不氣餒，購買了更多的股票，增加了持股比例，還成為這家公司的董事。后來，這家公司終于采用了一個與他提議相近的計劃，把資產分配給股東。根據這個計劃，新北方管道公司股票的總價值加上現金返還，最終超過了每股110美元。

格雷厄姆為什么這么執著呢？因為在他看來，買股票就是買公司的一部分。從1934年開始，他就在自己的文章中主張，股東應該對公司管理層，抱有更加明智和積極的態度。對表現出色的管理層，要慷慨相待，對表現差勁的管理層，要合理懷疑并且進行追問。他還寫過這樣一句話：“投資的最高境界，就是將它視為事業去經營?！彼挠靡獠⒉皇且F占鵲巢，讓投資者參與管理，而是強迫投資者像經營者那樣，更加關注公司的損益表和資產負債表，而不是只看短期的股價波動。

了解完安全邊際、市場先生和“買股票就是買公司”這三個投資理念。我們說回到，格雷厄姆的人生軌跡。

1929年，本杰明·格雷厄姆的共同賬戶上有250萬美元的資產，但是隨著股市崩盤，賬戶資產不斷縮水。1932年，這個賬戶累計虧掉了70%。股市崩盤，嚴重影響了格雷厄姆個人的收入。他一邊想辦法調整投資組合，彌補虧損，追回收益，另一邊重新拾回節儉的習慣，削減生活開支。他確信，享受物質快樂的關鍵，是要在幾乎所有經濟條件下都奉行一套樸素的生活標準。這段歲月雖然艱難，但好在，他也開啟了自己的學術生涯，除了在哥倫比亞大學教授證券分析，他還寫了大量文章和作品，而正是這些課程和作品，奠定了他“華爾街教父”的名聲。

最后，我們再簡單了解一下格雷厄姆的晚年時期。

格雷厄姆在這本書里的回顧，只寫到了1940年左右，而他是在1976年去世的，這期間，他的人生發生了什么呢？他的職業生涯依然保持著多元化。他的共同賬戶變成格雷厄姆·紐曼公司，一直經營到1956年他退休。從1936年到1956年，格雷厄姆·紐曼公司的年均收益率大約是17.5%，超過了大盤的業績14.3%。他控股了政府雇員保險公司，并促成其上市，他還是煤炭和鐵路資產擁有者P&R公司的董事。在《證券分析》之后，他陸續出版了《儲備與穩定》《聰明的投資者》等作品。他還在進行文學創作，寫自己的戲劇。

事業豐收的同時，他也在不斷面臨失去。他失去了兩個兒子，母親被強盜殺害。人生的最后幾年，他得了腎臟疾病和高血壓性心臟病，面臨健康上的困擾。身心都在經受痛苦的折磨，但晚年時的他，卻改變了自己看待人生的態度。年輕時，他對自己的人生感到悲觀，感覺自己的世界充滿了錯誤、災難和失望。但在他80歲時，他卻變得樂觀，覺得自己的人生極為成功和幸福。

也許有人會把這樣人生態度的轉變，歸結到財富上，是物質生活給格雷厄姆帶來了滿足感。但格雷厄姆卻說，自己這一生享受到的所有快樂，至少有一半來自精神世界，來自美好的事物和文化，尤其是文學和藝術。過80歲生日時，他還在演講中呼吁自己的后人，努力豐富自己的精神世界，“一旦你們享受到了精神生活的樂趣，千萬不要讓它溜走?！?/p>

一位天天跟錢打交道的投資大師，人生前半段主要追求金錢，最后時期卻在勸告后人，要去豐盈自己的精神世界，不提一句與錢有關的話。不知道聽完這些，你會有什么樣的感慨，歡迎在留言區分享你的感受。我看完格雷厄姆80歲時的生日演講后，想到了德國哲學家齊美爾的一句話：“金錢只是通向最終價值的橋梁，而人無法棲居在橋上”。

以上，就是本期音頻的全部內容。恭喜你，又聽完了一本書！

撰稿：楊蕾 轉述：徐惟杰 腦圖：摩西腦圖工作室